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国泰君安 桑永亮
事件：
2014年4月10日，格林美、三井物产、HONEST认为三方进行技术、资本与资源的全面合作，共同推进汽车零部件再制造事业，构造国际先进的汽车零部件再造产业体系，符合三方的共同战略利益及中国政府大力发展循环经济的产业政策。为了开展对本事业的可行性、经济性的研究，探讨以格林美作为第一股东，HONEST和三井东京以输入技术、资本为主的合作方式于武汉市成立三方合资公司的可行性，三方共同签署意向书。本意向书当事方应为本研究的目的，合作开展下述工作：①市场分析；②政策支持，法律调查；③成本分析；④收益分析；⑤业务运营模式的研究；⑥上述各项所附带的相关事项。
评论：
中国汽车拆解零部件再制造起步较晚，技术、规模与国外比存在较大差距。再制造是指采用现代技术，批量恢复汽车零部件尺寸、形位公差、性能等，形成近似或等同于新产品的再制造产品，是循环经济的重要组成部分，有巨大的经济和环境效益，被列为国家“十二五”战略性新兴产业。该产业在美日欧等国已非常成熟，但在中国，非法将报废汽车零件再拼装上路的多，而正规拆解再制造企业很少，因此再制造市场发展潜力巨大。
对于格林美，再制造是其汽车拆解产业链的延伸，可提高单车利润。格林美经过3年努力，积极开发报废汽车的拆解回收技术与业务，建成了中国领先的报废汽车拆解分离示范线，并规划建设武汉、江西、天津报废汽车处理基地。发展再制造业务，做到拆解零部件的最合理利用，也可提高单车利润水平。
与世界强手联合，实现技术与资源的大合作，大幅提升格林美报废汽车产业核心竞争力。三井是世界最大的物产公司之一。格林美携手三井，以武汉为基地，构建世界先进的零部件再造产业体系，形成报废汽车拆解回收利用到零部件再造全产业链，对推动中国报废汽车产业快速与世界先进水平对接意义深远。
我们维持格林美2014-2015年EPS预测0.32、0.39元(注：不考虑2014年融资)，维持14.40元目标价，对应2014-2015年PE依次为45、37倍，维持“增持”评级。
风险提示：此次未签订意向书，后续具有不确定性；钴、铜等工业金属价格走势不确定。